在海昌海洋公园饱受高负债折磨的背景下，大连海昌集团一直寄希望于上海项目能为其业绩提供助力。然而近日以来，海昌海洋公园的虎鲸风波、试营业体验差等负面消息不少，质疑声不断。

漫长“还债”路，谁在反哺

资料显示，大连海昌集团在上世纪90年代以石油和船舶运输起家，后又进入房地产领域。2001年后，大连海昌集团开始涉足海洋公园行业，开发建立了大连老虎滩极地海洋公园，并逐步将海洋主题公园运作上市，即港股上市企业海昌海洋公园。

据悉，目前上市公司海昌海洋公园总计拥有6座海洋主题公园和2座综合娱乐主题公园，分布在青岛、天津等地，其中，上海海昌海洋公园、三亚海昌梦幻海洋不夜城、郑州海昌海洋公园三个属于近期在建项目。蓝鲸产经记者了解到，上海海昌海洋公园项目将最先开业，三亚项目则预计在年内实现试运营。

香颂资本执行董事沈萌对蓝鲸产经记者表示，主题地产是长期运营型业务，与住宅地产一次性销售有所不同，所以可能负债率较高。因为前期主要是投入阶段，后期才可以通过门票收入等改善资产负债结构。

事实上，大连海昌集团这三个在建项目带来的资金问题已经日渐凸显。根据海昌海洋公园2018年半年报显示，其负债正在不断扩大，目前资产负债率为66.9%，净负债率达到102.8%，而2017年末这一数字为77.8%。

海昌海洋公园方面表示，净负债率增加的主要原因，在于为保障在建项目顺利推进，上半年贷款本金增加。

“这一超过100%的负债率数据确实比较危险,”中国主题公园研究院院长林焕杰对蓝鲸产经记者坦言，“在主题公园领域也很少有这种情况，高负债要如何平衡、怎么填补，如何保证有大额资金及时进场都是其要解决的重要问题。”

据知情人士透露，海昌海洋公园内部认为这并不是问题，会有其他办法补充资金，其中有一种说法是，不排除依靠母公司大连海昌集团的“输血”。

这一说法也并非没有根据，今年7月，大连海昌集团被曝10多家酒庄在法国被查，且这10家位于法国著名波尔多葡萄酒产区的酒庄，涉嫌欺诈、洗钱、逃税。

其实，早在2014年6月，国家审计署也曾披露，一些地方政府自行出台招商引资财税优惠政策，部分财政资金投向不符合相关规定，其中，辽宁省和大连市提供的2.68亿元海外科技型企业补贴，却被大连海昌集团有限公司和锐阳(大连)投资管理有限公司用来收购14个法国酒庄。

至于这一“收入”的用途，上述知情人士透露，或与海昌海洋公园在建项目有关。

对于上述资金和高负债率问题，蓝鲸产经记者向海昌海洋公园发送了采访提纲，但截至发稿尚未收到相关回复。

此外，同属于上市公司体系的青岛海洋公园也计划以10亿元的价格向鑫沅资产管理出售未来5年的门票收入，为在建项目筹措资金。而这次通过门票证券化融资的操作，使得投资者对其资金问题更加担心。

林焕杰认为，单从这笔交易来看，海昌海洋公园不亏损，5年10亿人民币是一个不小的数字，至于回报如何，还要看项目的运营情况。

同质性强，押注轻资产转型陷迷途

近年来，国内主题公园发展最受质疑的一点就是缺乏自主IP，导致创新性不足、同质化程度高等问题严重。

“国内主题公园IP薄弱，复制的几个项目都是区域化的，成不了旅游目的地。而当游客在其他地方已经游玩、观看过类似项目，到其他地方可能就不会再优先选择大同小异的项目。当周边消费者都被消耗后，业绩就会出现下滑。”北京大学文化产业研究院副院长陈少峰指出。

这一问题对于海昌海洋公园来说，同样严峻。各地项目以海洋公园主题为主，动物表演等环节具有同质性，而上海项目高于其他地区的票价也可能导致游客分流。

安信证券也曾在研报中表示“上海项目价格平日/高峰每张日标准门票价格定为人民币330/390元，2018年分别为299元和360元，票价超出预期。”

高票价与海昌海洋公园的收入构成息息相关，从其财报可以看出，门票销售是其最重要的收入来源，想要缩短收回成本的时间，施行高票价成为必然。但从试运营期间的反映来看，不少项目尚未投入运营，道路尚未整修完成，仓促投入运营可能形成反差效应。

其实，大连海昌集团一直在为海昌海洋公园寻找更多元化的盈利渠道，以解决其前期投入过大的问题。海昌海洋公园董事会主席曲乃杰曾表示，集团将继续贯彻既定的发展战略目标，同时，为下一个以“轻重并举、双轮驱动”为主线的五年发展战略的启动做好铺垫。

林焕杰认为，轻资产模式的拓展是主题公园市场近年来最热的新尝试，海昌海洋公园也投入了巨额资金打造IP项目，希望透过加速品牌扩张、创新收益模式去改善盈利。

自2015年海昌海洋公园提出“轻资产转型”以来，尝试打造了多个IP，上海海昌海洋公园也与“七萌团”等IP相结合，但正如网友质疑的那样，“知名度并未打响”。

在轻资产项目还未打开局面的背景下，海昌海洋公园只能继续依靠地产商，其中，郑州项目的竞拍就是与碧桂园共同完成。此后，海昌海洋公园与碧桂园签署开发委托管理合同，双方将共同在全国适合的城市中，开发、获取优质旅游休闲项目及其配套住宅和商业物业。

业内人士向蓝鲸产经记者表示，主题公园尽快摆脱对于房地产的依赖、寻求有效盈利点是当前整个行业都急需解决的问题。从业绩看，海昌海洋公园的轻资产转型效果还未显现，今后能否摆脱单一依靠门票销售的营收方式，仍不好说。