今年港交所很忙，7月更是创下了8家中国互联网企业同时敲锣上市的记录。

初步看，9月港交所的锣声将持续“不断”，9月3日便有8家公司在港交所披露了招股说明书，其中就有备受关注的复星国际旗下拟分拆上市的复星旅游文化集团(简称复星旅文)。

复星旅文的“先天优势”

复星旅游文化集团成立于2016年9月，是由复星内部的旅游文化板块重组而成，而且定位很清晰，瞄准了中国市场缺少的休闲度假领域。复星一直有着把核心资产对接资本的计划，可以说，复星文旅从成立之初就是奔着“上市”去的。

背靠着复星这个在并购圈出了名的“买主”，相比很多“孤军奋战”的新经济企业，复星旅文的条件还是很“优越”的。复星早在2010年就开始了对旅游的布局，5年之内通过对全球化资源的收购和整合，形成了产业链闭环。

在产品端，复星旅文有休闲度假连锁集团“地中海俱乐部(Club Med)”，落户三亚的顶级奢华度假酒店亚特兰蒂斯，加拿大国宝级演艺集团“太阳马戏团”，景区专业运营商爱必侬(Albion)以及“北海道星野度假村”;在客户端，投资了欧洲的休闲旅游集团Thomas Cook(世界最古老的旅行社)及其合资旅行社托迈酷客。

营收项目过于“单一”

复星旅文虽然具备完整的旅游产业链，有着背靠复星系的“先天优势”，但是依旧难逃新兴企业的“亏损厄运”。

根据复星旅文的招股说明书，复星旅文2016、2017年及2018年上半年净利润分别为-4.73亿元、-2.95亿元及-1.35亿元。净利润亏损逐年缩窄，但是经营利润近两年下滑明显，2018年上半年经营利润为1456万元，较去年同期下降89%。

复星旅文亏损的其中一个因素是比较高的融资成本摊销了利润。2016、2017年和2018上半年的融资成本分别为4.97亿元、4.33亿元和1.99亿元，高额的融资主要是由于前期对旅游产业链的布局，这也是每个新兴企业在发展前期需要付出的“代价”，而且随着企业的发展融资也在缩减。

而亏损折射出的另一方面的问题就具有长期性，复星旅文的营收来源过于单一。2016、2017年及2018年上半年的收入分别为107.83亿元、117.99亿元和66.67亿元，其中Club Med及Club Med Joyview度假村业务的占比为100%、99.7%、95.5%。

Club Med及Club Med Joyview度假村带来的收入可谓是占了公司营收的“整壁江山”，这个项目也是复星旅文布局休闲旅游的最初尝试。地中海俱乐部(Club Med)是法国著名的度假村品牌，开拓了“一价全包”的产品概念，即旅行前付完全部费用，包括度假期间的住宿，饮食，和游玩设施，在度假过程中能心无旁骛的享受，这个复星当初定位的，面向中产阶级的休闲度假理念很符合。

2010年，复星以2.1亿元收购了Club Med 9.35%的股权。2015年，复星又紧接着进行了第二次增持，以9.6亿欧元(76亿元)成功获得98%的股份，并完成了私有化。

复星对于地中海俱乐部的投资可以说赢在了起跑线，这笔交易的完成，让复星的旅游版图遍及全球5大洲和30个国家，并拥有了70多个度假村。据统计，2017年的客流量就达到了135万。

同时Club Med结合受欢迎的短期游和亲子游，在中国开发Club Med Joyview系列度假村，目前遍布三亚、桂林、亚布力、北大壶、安吉和北戴河黄金海岸，预计2020年度假村达20个。

七星酒店项目在三亚“压力山大”

得益于多年来在国外的成功发展和在国内展现的发展潜力，地中海俱乐部显然成为了复星旅文的“营收王”，相对应的是，在其他项目上是没有多少收入的。

在复星旅文的产业链体系中，Club Med和落户三亚的亚特兰蒂斯休闲旅游度假区是两大主营业务。而亚特兰蒂斯今年4月才正式投入运营，截至2018年7月底，客房收入达6349.4万元，其他收入达3967.7万元，短短几个月时间，营收贡献未能显现。

可建立亚特兰蒂斯的高投入是显而易见的，从2013年投资建设，历经5年耗资110亿元。该项目同样定位于中产阶级，旨在提供一站式休闲和度假体验，选址在三亚海棠湾，占地54万平方米。

亚特兰蒂斯酒店坐拥1314间全海景房和水底套房，配备水世界冒险乐园和海豚湾剧场等娱乐项目。作为顶级奢华的七星级酒店品牌，三亚的亚特兰蒂斯酒店是世界上仅有的第三家，另外两家位于迪拜和巴哈马。

迪拜的亚特兰蒂斯酒店每年有近6亿美元的收入，也正是看中了迪拜酒店的吸金能力，复星才斥巨资在三亚投建。只是如今的三亚旅游业早已经历了暴风发展，成为了“度假天堂”，也成为国内五星级酒店最密集的地方，激烈的竞争格局下，亚特兰蒂斯酒店的形势不容乐观。

亚特兰蒂斯酒店所在地海棠湾一带，五星以上的高端酒店就有30多家，为了争夺游客，从来都是财大气粗。同为七星级的红树林酒店，为了保证房客都能看到比价好的海景，投资了4000多万元将整个酒店垫高了17米。

而酒店的娱乐配套项目，如水上乐园，水族馆等也面临着同质化，复星称为水族馆花了1亿元买鱼等海洋生物，而就在附近的洲际酒店也有水族馆，同样有深海生物可供参观。

三亚的亚特兰蒂斯如此高成本的投入，如果不能在这个项目中得到高于成本的回报，必定会“侵蚀”复星旅文的利润。三亚又是一个高端酒店扎堆，文旅项目不乏的旅游圣地，亚特兰蒂斯要想占得一席之地，只有更优质的娱乐设施，文化资源才能带来客流量。

复星旅文有完备的旅游产业链，却出现了营收靠“一家”的局面，把旅游资源整合，利用到项目中，或许能够看到盈利靠“大家”的未来。